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上周，华尔街见闻关于高盛预计可能跌至20美元/桶的报道引发了市场的普遍关注。高盛指出，若全球原油产量不能迅速下降，油价可能需要跌至现金成本20美元附近，以出清过剩产能。

作为全球最重要的大宗商品，原油不仅关系到全球宏观经济，而且也影响我们每个人的日常生活。考虑到此前曾成功预测了三季度油价将跌回40美元，高盛对油价的进一步悲观表态当然令人们不寒而栗。

那么，高盛这么说到底是基于什么理由呢？首先当然要从宏观的供需来看。高盛表示，原油市场的供过于求不仅没有减轻，反而在不断加剧。

正如我们所预测，WTI原油在过去一个月跌到了45美元/桶。虽然这种下跌引发了市场的普遍担忧，但在我们看来这是与疲软的基本面相吻合的。事实上，原油市场供过于求的程度超出了我们此前预期。我们现在预计，随着OPEC和非OPEC国家产量将进一步增加，以及中国等新兴市场需求下降，2016年供大于求的趋势将会加剧。

高盛随后给出了对油价的最新预测：

基于2016年原油市场将进一步供大于求的预测，我们进一步下调原油价格预测。我们对未来1个月的油价预期从45美元/桶下调至38美元/桶，未来3个月的预期从49美元/桶下调至42美元/桶，未来6个月的预期从54美元下调至40美元/桶，未来12个月预期从60美元/桶下调至54美元/桶。我们2016年油价平均价格预期从57美元/桶下调为45美元/桶。

根据最新的预测，原油市场要回到供需平衡远比我们此前预计得要困难。所以我们认为，石油生产商的财务状况将会急剧恶化，这在最近已经开始不断发生。和此前一样，由于生产周期短和利润率下滑，我们认为页岩油将成为短期调整的源头。因此，我们最新的预计是，2016年美国本土的原油和天然气液产量将58.5万桶/天（天然气液已转换成石油当量计算），其他非OPEC国家产量减少22万桶/天，全球供过于求将于2016年四季度结束。

高盛进而指出，一旦美国没能如预期地那样适时减产，那么油价跌至20美元现金成本价的可能性将大大增加：

尽管目前市场仍在关注美国发行高收益率债券（垃圾债）的能源公司可能会被迫破产，但2016年的美国页岩油减产可能会涉及到不少投资级公司。后者的产量是前者的三倍。这是一个重要的转变，因为相比于垃圾债公司在高杠杆下可能受到的各种限制，投资级公司所受的约束将会少得多。

如今市场有一个根深蒂固的观念，即未来二十年，全球原油市场需要页岩油产量增加（我们也这么认为）。但这可能为短期的调整机制带来更多风险：美国的产量调整可能发生得太晚，或者压根就不调整，从而迫使原油市场的平衡在其他地方发生，或者当供给过剩超过了物流和仓储的承受能力，那么油价将跌破生产成本价。尽管我们越来越肯定，市场需要看到更低的油价才会进一步减产，但究竟谁会减产，以及减产机制如何却变得越来越不确定。据我们估计，布伦特原油大幅下跌至20美元现金成本价的可能性正在增加。

那么这意味着什么呢，高盛做了进一步分析：

正如我们此前所说，需要强调的是，以前原油市场从来没有在美元升值的同时出现如此大的供过于求。这两个因素既限制了新兴市场对大宗商品的需求（尤其是拉丁美洲），也压低了其生产大宗商品的成本。举个例子，我们发现巴西雷亚尔或加元每贬值10%就会引发3%或5%的生产成本下降。过去一年中，这两种货币分别贬值了45%和14%。所以当你看到那些货币贬值的产油国产量反而大幅增加时，就没有什么好奇怪了。据IEA最新数据，巴西和俄罗斯自3月以来合计增产35万桶/天。

此外，价格一旦跌至20美元，油企将面临巨大的运营压力，该价位势必是短暂的，并有助于市场供需恢复平衡。然而，这却无法扭转长期以来资本市场对于能源行业投资的失衡。新的资本可能会收购高质量资产，美国等地区的（能源业）资本支出也将增加。只有油价长期处于低位才可能令全球能源资本市场回归平衡，而这也将导致我们进一步下调2017年的价格预期。

压低油价的不仅仅有美元升值和新兴市场经济疲软等宏观因素，从历史上来看，市场也需要让油价在现金成本附近徘徊一阵，从而找到新的稳定价格。此外，低成本的OPEC国家也可能通过增产来进一步压低油价。最终，能源资本市场需要通过合并和资产重组才能恢复平衡。

高盛的意思很明显，这不仅仅是一个大宗商品市场，还是一个资本市场的故事。

事实上早在2003年，Matt Simmons就率先明确的指出了石油和资本市场的联系，并为原油生产商指明了应对市场波动的可能路径。正如OPEC报道：

专注于能源业的银行家、Simons International总裁Matthew Simmons表示，考虑到现货油价波动太大，油企如果想保证充足和稳定的利润，就需要用长期销售合同来替代短期合约。

他在Oil&Money会议上表示，谈到未来几十年的融资，能源行业正面临一个艰难的选择。为了保证未来全球原油和天然气供应维持稳定，他们需要改变目前的融资方式。“你需要用长期融资来支撑长期资产，而不是用短期融资。能源行业需要用‘长钱’来支持自己，而不能依赖风投来填补16万亿美元的资金需求。”

Simmons指出，石油和天然气生产商需要改变他们的销售策略，因为融资变得越来越难。“资金并不总会去往需要的地方，而是流向低风险高收益之处。它厌恶高风险和不确定性，极端聪明。”在过去20年中，能源项目的投资收益率都少得可怜，这正是因为原油价格波动所致。

于是洞见来了：

Simmons表示，石油公司的财务状况一直都极为不稳定，且整个行业仅在原油价格大超预期的时候才会有正面收益。出资人不会喜欢这种波动性和不确定性。他们想要安全的投资。石油和资本有着千丝万缕的联系。没有钱，就不会有更多的原有产出。原油和天然气产业也许会发现他们越来越难获得长期融资，但与此同时，他们更应该做的是通过长期销售合同来确保自己获得稳定的资金来源。

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